Проблемы рубля: с чем они связаны и каковы дальнейшие перспективы?

Рубль дешевеет. Курс рубля к доллару США достиг максимального уровня 16 июля – американская валюта стоила 23,1 рубля за доллар. С того момента рубль отступил на 9%. На 72% это связано с ослаблением евро, курс которого к доллару за этот период снизился на 11%. В остальном падение курса российской валюты обусловлено оттоком капитала.

В период с 16 июля курс рубля к евро укрепился на 2,4%, а относительно бивалютной корзины понизился на 2,4%.Макроэкономические показатели внушают оптимизм. Мы не считаем, что нынешнее ослабление рубля предвещает более значительное падение. Ранее Банк России уже заявлял о намерении повысить волатильность курса национальной валюты, и его снижение относительно бивалютной корзины, на наш взгляд, вполне соответствует новой политике Банка России. Макроэкономическая ситуация в России достаточно устойчива, чтобы избежать типичного для развивающихся рынков валютного кризиса.

Впрочем, волатильность курса рубля усилится.Но рубль, возможно, останется слабым. Инфляция все еще высокая, профицит текущего счета уменьшается, приток капитала и цены на нефть снижаются. Вероятно, все это означает, что положение держателей рублевых активов уже не беспроигрышное и что наступил период относительной слабости российской валюты.Ослабление рубля – не слишком большой риск для индекса РТС. Зависимость динамики индекса РТС от курса национальной валюты ограничена – расчетная база индекса на 70% состоит из акций экспортеров, которым выгодно ослабление рубля. Кроме того, включенные в расчетную базу эмитенты не отличаются высоким уровнем задолженности – значение коэффициента «соотношение долга и акционерного капитала в 2008 году» для них составляет всего 17%.

Стоимость заимствований будет возрастать. Ослабление национальной валюты, однако, ухудшит конъюнктуру кредитных рынков для российских заемщиков, поскольку заимствования за рубежом станут менее привлекательны. В результате увеличится давление на внутренний рынок долговых обязательств и доходность рублевых облигаций начнет расти. Вкупе с событиями последних недель это может стать фактором, который в итоге приведет к снижению цен на российском рынке недвижимости.Отдельные акции могут пострадать. У ряда компаний большая задолженность, и ослабление рубля и повышение стоимости денег на внутреннем рынке делает их уязвимыми. Высокий коэффициент «соотношение чистого долга и собственного капитала» – у компаний мясоперерабатывающей отрасли, в секторе сотовой связи, авиаперевозок, ИТ, сельского хозяйства и розничной торговли.

Компании с соотношением «чистый долг/собственный капитал» выше 90% и в основном рублевой выручкой – это «ЮгТелеком», Oriflame, «Система», «Галс», АФК «Система», «Вымпелком», «Разгуляй», «Черкизово», ОГК 1 и аптечная сеть «36,6».Осторожно – позиции развивающихся рынков слабеют. Хедж-фонды, похоже, присматриваются к валютам развивающихся экономик. В регионе EMEA, от стран Балтии до Турции, есть ряд уязвимых мест. Среди стран СНГ Украина и Казахстан гораздо больше уязвимы к оттоку капитала и ослаблению национальных валют, чем Россия, так как у них дефицит счета текущих операций и выше доля внешних заимствований.